核心觀(guān)點(diǎn)   

　　目前江蘇兩大主要鋼廠(chǎng)限產(chǎn)方案已經(jīng)確定，分別影響鐵水產(chǎn)量11萬(wàn)噸/天和18萬(wàn)噸/天，在加上10月底到11月初，南方地區仍有趕工期需求，故螺紋鋼(4060, 10.00, 0.25%)期貨短期仍有向上修復貼水可能。

　　隨著(zhù)北方地區需求的走弱，11月下旬到12月初，北方的資源或將集中流入華東、華南市場(chǎng)，南方地區建材供給緊張的格局將會(huì )得到改觀(guān)，進(jìn)而可能會(huì )導致價(jià)格的回落。

　　短期來(lái)看，鋼材價(jià)格在低庫存、高貼水以及臨時(shí)性限產(chǎn)的作用下將繼續維持高位震蕩。

　　詳細內容：

　　十一長(cháng)假之后，在趕工期需求疊加臨時(shí)性環(huán)保限產(chǎn)等因素的影響下，鋼材庫存快速下降，受此影響，10月份螺紋鋼現貨價(jià)格漲勢明顯，部分地區價(jià)格突破5000元/噸，期貨主力合約價(jià)格亦跟隨上揚。我們認為，盡管鋼材市場(chǎng)短期支撐因素仍在，但一些中期利空已經(jīng)開(kāi)始顯現，預計11月鋼價(jià)或沖高回落。

　　短期內鋼價(jià)支撐因素仍在 

　　短期內螺紋鋼期貨主要是受到低庫存、高基差以及華東地區臨時(shí)性限產(chǎn)支撐。由于宏觀(guān)預期較為悲觀(guān)，10月份期貨價(jià)格走勢明顯弱于現貨，期現價(jià)差持續拉大，當前主力合約對現貨貼水幅度達到15%（600元/噸以上）。庫存方面，十一長(cháng)假后，螺紋鋼庫存連續3周下降，截止到10月26日當周為377.68萬(wàn)噸，創(chuàng )出年內新低。同時(shí)，11月上海進(jìn)口博覽會(huì )期間，江蘇地區鋼廠(chǎng)或有不同程度限產(chǎn)。根據Mysteel調研了解，目前江蘇兩大主要鋼廠(chǎng)限產(chǎn)方案已經(jīng)確定，分別影響鐵水產(chǎn)量11萬(wàn)噸/天和18萬(wàn)噸/天，在加上10月底到11月初，南方地區仍有趕工期需求，故螺紋鋼期貨短期仍有向上修復貼水可能。

年內供給高峰已過(guò)，但同比將繼續回升

　　在環(huán)保限產(chǎn)邊際寬松的背景下，9月份國內鋼材供應回升明顯，粗鋼和生鐵日均產(chǎn)量均創(chuàng )出歷史新高。高頻數據看，9月份5大品種產(chǎn)量均不同程度增加，但10月份之后情況則有所變化，表現為螺紋鋼產(chǎn)量持續回升，而其余品種產(chǎn)量則不同程度下降。主要是由于螺紋鋼的高利潤所致，結合當前需求狀況，預計螺紋鋼供應壓力可能會(huì )在11月中旬后逐漸顯現。

　　就四季度整體供應來(lái)說(shuō)，我們認為年內鋼廠(chǎng)產(chǎn)量高峰期已過(guò)，但與去年同期相比，供應壓力仍然較大。冬季一般為一年中空氣質(zhì)量較差的季節，環(huán)保壓力要大于三季度，隨著(zhù)環(huán)保限產(chǎn)政策的逐步落地和實(shí)施未來(lái)三個(gè)月鋼廠(chǎng)開(kāi)工率回落將是大概率事件。不過(guò)，自8月底以來(lái)，生態(tài)環(huán)境部多次強調嚴禁在執行環(huán)保限產(chǎn)的過(guò)程中“一刀切”，而各地的限產(chǎn)方案也呈現細化趨勢，前期支撐鋼價(jià)上漲的環(huán)保限產(chǎn)已經(jīng)開(kāi)始出現邊際放松跡象。以唐山地區為例，根據Mysteel相關(guān)測算，今年全市秋冬季高爐錯峰限產(chǎn)比例為33.82%，低于去年同期的50%。另外，最新公布的《汾渭平原2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動(dòng)方案》，將將PM2.5平均濃度、重度及以上污染天數目標由征求意見(jiàn)稿中的6%下調至4%，因此預計今年秋冬季限產(chǎn)的總體力度可能會(huì )小于去年同期。

淡季疊加冬儲需求減弱，11月中下旬或進(jìn)入被動(dòng)補庫階段

　　10月份在趕工期的影響下，整個(gè)鋼材市場(chǎng)需求表現較為強勁。高頻的全國237家貿易商建材成交量，上海線(xiàn)螺終端采購量以及我們跟蹤的螺紋鋼周度表觀(guān)消費量均有明顯回升。不過(guò)需要注意的是，自10月下旬開(kāi)始，國內由北向南開(kāi)始進(jìn)入鋼材消費淡季，10月份盡管建筑鋼材成交量明顯回升，但主要為南方和華東區域所貢獻，而北方大區成交則已經(jīng)開(kāi)始出現下滑，當月日均成交3.5萬(wàn)噸，較9月下降0.1萬(wàn)噸；且歷史數據看，每年11-12月螺紋鋼周度表觀(guān)消費量也會(huì )有明顯下滑。因此，預計隨著(zhù)天氣的轉冷，需求走弱的態(tài)勢將會(huì )逐步擴展到華東及華南地區。

　　同時(shí)，冬儲需求走弱以及北材南下也將會(huì )對鋼材市場(chǎng)產(chǎn)生一定沖擊。按照以往經(jīng)驗，每年從11月下旬到12月初開(kāi)始直至春季之前，貿易商都會(huì )進(jìn)行一定的冬儲，冬儲力度一般取決于對未來(lái)價(jià)格的預期以及資金成本兩個(gè)條件。目前反映貿易商融資成本的上海大額銀行承兌匯票貼現率為3.22‰（月息），處于中等偏低水平。但目前市場(chǎng)對未來(lái)價(jià)格預期相對較差，一方面是由于去年年底冬儲的貿易商虧損較為嚴重；另一方面則是由于市場(chǎng)普遍對于明年上半年宏觀(guān)經(jīng)濟預期較為悲觀(guān)；且當前現貨絕對價(jià)格水平也處于高位，根據我們和一些貿易商了解，一般價(jià)格要下降到3900-4000元/噸的水平時(shí)才會(huì )考慮冬儲，故預計今年冬儲需求將明年弱于去年，后期鋼材市場(chǎng)由被動(dòng)去庫存轉入被動(dòng)補庫存的概率較大。

　　另外，10月份以來(lái)鋼材價(jià)格的反彈主要是華東、華南地區價(jià)格領(lǐng)漲，使得南北價(jià)差持續拉大，目前華東與東北地區價(jià)差，華南與華北地區價(jià)差均超過(guò)400元/噸，完全能夠覆蓋運費成本。因此，隨著(zhù)北方地區需求的走弱，11月下旬到12月初，北方的資源或將集中流入華東、華南市場(chǎng)，南方地區建材供給緊張的格局將會(huì )得到改觀(guān)，進(jìn)而可能會(huì )導致價(jià)格的回落。

中期需求大概率下行

　　從鋼材主要下游行業(yè)來(lái)看，房地產(chǎn)投資仍有韌性，但中期存在隱憂(yōu)；基建投資繼續延續回落態(tài)勢，穩增長(cháng)政策見(jiàn)效尚需時(shí)日；制造業(yè)投資在則繼續延續之前的小幅反彈態(tài)勢。

　　今年前三季度，國內房地產(chǎn)投資同比增長(cháng)9.9%，增速較1-8月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，這主要得益于土地購置費用的高速增長(cháng)，剔除土地購置費用后，前三季度房地產(chǎn)投資為-4.09%，降幅較前8個(gè)月擴大0.2個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，新開(kāi)工和銷(xiāo)售走勢背離的態(tài)勢仍在持續，這主要是在調控趨嚴的背景下，房地產(chǎn)企業(yè)加快推盤(pán)以回籠資金所致，但這一背離事實(shí)上增加了后期庫存去化的壓力，前三季度商品增速為-13%，已經(jīng)連續7個(gè)月回升，且目前高頻的各線(xiàn)城市庫存消費比也有不同程度上升。近期新華社再度發(fā)文強調堅持房地產(chǎn)調控政策不動(dòng)搖，加之當前土地流拍數量增多，土地購置費用增速連續三個(gè)月下滑，預計后期房地產(chǎn)投資可能會(huì )繼續延續前幾個(gè)月的回落態(tài)勢。

今年前三季度廣義基建投資同比增速為0.26%，較前8個(gè)月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，繼續延續探底態(tài)勢。三季度以來(lái)，國家出臺了一系列刺激基建的政策，發(fā)改委項目審批速度明顯加快，地方專(zhuān)項債發(fā)行及財政支出力度也明顯加大，9月份當月財政支出同比增長(cháng)11.7%，較8月回升8.4個(gè)百分點(diǎn)，中期來(lái)看，基建投資預計將逐步改善。但考慮到基建項目周期，以及11月之后將逐步進(jìn)入施工淡季，我們預計，未來(lái)1-2個(gè)月基建投資仍將延續弱勢，政府的托底政策可能要到明年上半年才能見(jiàn)效。

　　制造業(yè)方面，前三季度制造業(yè)投資同比增長(cháng)8.7%，較前8個(gè)月回升1.2個(gè)百分點(diǎn)；去年工業(yè)企業(yè)利潤的大幅回升以及今年以來(lái)上中游工業(yè)品價(jià)格的大漲是制造業(yè)投資回升的主要原因。但我們認為，后期制造業(yè)投資存在一定回落壓力，一方面，今年以來(lái)工業(yè)企業(yè)利潤增速持續回落，9月份單月增速僅為4.1%，較8月份下降5.1個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，下游耐用品消費整體表現低迷，社會(huì )消費品零售總額持續在10%以下徘徊，汽車(chē)、家電、通訊器材分項零售額下降更為明顯。同時(shí)，目前國內機電產(chǎn)品出口增速連續5個(gè)月回落，前三季度同比增速為13.5%，較1-8月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，后期繼續走弱概率較大。若后期制造業(yè)投資回落，則會(huì )進(jìn)一步壓制工業(yè)用材的需求。事實(shí)上，自8月份以來(lái)，螺紋熱卷(3762, 59.00, 1.59%)價(jià)差持續拉大，也是下游制造業(yè)走弱的一個(gè)例證。

　　綜合以上分析，短期來(lái)看，鋼材價(jià)格在低庫存、高貼水以及臨時(shí)性限產(chǎn)的作用下將繼續維持高位震蕩。但市場(chǎng)利空因素正在增多，11月中旬之后，由北向南都將進(jìn)入需求淡季，同時(shí)在市場(chǎng)價(jià)格偏高以及南北價(jià)差過(guò)大的情況下，后期將面臨冬儲需求減弱以及北材南下沖擊的雙重壓力。另外，前三季度主要下游行業(yè)基本呈現走弱態(tài)勢，且這一趨勢預計將延續至年底。因此11月份鋼材市場(chǎng)將呈現沖高回落走勢，預計運行區間在3800-4400之間，操作上建議中期可考慮在4300以上單邊沽空機會(huì )。套利策略方面，建議關(guān)注螺礦比值沽空機會(huì )（或者考慮空螺紋1901多鐵礦(509, -2.50, -0.49%)石1905），待01對現貨貼水幅度回落至10%以下后，可考慮螺紋1-5跨期反套策略。